Блог им. Aleksey_M

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

Для начала вкратце рассмотрим экспорт цветных металлов (никель, медь) в октябре согласно данным ФТС. Это мы уже делали, анализируя данные за июль, где также рассматривали прогноз компании по мировому потреблению каждого из металла за 2020 год.

Никель

В октябре объем экспорта никеля снизился на 20% относительно прошлого месяца, и на 42% относительно прошлого года. За январь-октябрь 2020 года экспорт составил 94,7 тыс. т, снизившись на 19% относительно 2019 года. База объема экспорта в 2019 году в сентябре и октябре была очень высокой, превзойти их было нереально. Зато в ноябре результат почти наверняка будет выше, чем годом ранее.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

Поквартальная разбивка пока выглядит так.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

Долларовая выручка в октябре снизилась на 19% относительно прошлого месяца и снизилась на 50% относительно прошлого года. За январь-октябрь 2020 года выручка составила 1222 млн долларов и снизилась на 24% относительно прошлого года.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

Но мы же помним, что рубль серьезно ослаб к доллару в этом году.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

Это все крайне благоприятно для экспортеров. В итоге выручка в рублях в октябре составила 10,2 млрд рублей, что меньше на 40%, чем годом ранее и на 17% меньше, чем в прошлом месяце. За январь-октябрь 2020 года рублевая выручка составила 86,7 млрд рублей и снизилась на 17% относительно прошлого года. В целом рублевая выручка приближается к значениям прошлых лет, но из-за неравномерных продаж в течение года это происходит скачками.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

3-й квартал удачно сложился для Норникеля с точки зрения продажи никеля.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

Медь

В октябре объем экспорта меди вырос на 46% относительно прошлого месяца и снизился на 47% относительно прошлого года. За январь-октябрь 2020 года экспорт составил 545 тыс. т, что на 5% меньше, чем в 2019 году.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

Поквартальная разбивка пока выглядит так.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

Долларовая выручка в октябре снизилась на 47% относительно прошлого месяца и на 41% относительно прошлого года. За январь-октябрь 2020 года выручка составила 3069,7 млн долларов и снизилась на 9% относительно прошлого года.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

Выручка в рублях в октябре составила 16,7 млрд рублей, что меньше на 29%, чем годом ранее и меньше на 46%, чем в прошлом месяце. За январь-октябрь 2020 года рублевая выручка составила 218 млрд рублей, снизившись на 1% относительно прошлого года. Можно сказать, что влияние пандемии коронавируса сошло на нет.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

Как и в случае с никелем продажи меди в 3-м квартале у Норникеля должны были быть отличные.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

В целом, как мы видим, 3-й квартал должен был выдастся удачным для компании. Отчет РСБУ по итогам 9 месяцев это подтвердил.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

Исходя из планов Норникеля, производство никеля и меди во 2-м полугодии ожидается чуть выше прошлого года.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

При этом продажи этих металлов в 1-м полугодии были ниже прошлого года и существенно ниже, чем было добыто. Следовательно, за счет отложенного спроса и сопоставимой с 2019 годом добычей для расчета дивидендов за 2-е полугодие можно принять, что продажи будут на уровне прошлого года.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

Производство палладия и платины во 2-м полугодии также ожидается не ниже прошлого года.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

Для расчета дивидендов за 2-е полугодие также примем, что продажи палладия и платины будут на уровне прошлого года.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

Объем реализации родия и золота также примем на уровне прошлого года.

При этом рост цен на продукцию Норникеля привел к тому, что корзина металлов находится на абсолютных максимумах.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

Полная информация о продажах золота и родия есть только с 2019 года, поэтому на графике они начинаются только с прошлого года.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

Выручка за 2-ое полугодие достигнет максимальных значений и составит 8 176 млн долларов.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

Доля палладия в выручке сократилась за счет роста цен на другие металлы.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

Существенно прибавляет доля родия из-за ралли в металле, вызванное ростом спроса и дефицитом.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

EBITDA за 2-ое полугодие в таком случае составить рекордные 5 133 млн долларов.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

У Норникеля дивидендной базой является EBITDA. В зависимости от уровня долга, компания выплачивает от 30% до 60% от показателя EBITDA. Данная политика действует до 1 января 2023 года.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

За 9 месяцев компания направит на дивиденды 1200 млн долларов, что соответствует 623 руб. на акцию, отсечка была 22 декабря. Данный размер дивидендов приблизительно соответствует 30% EBITDA за 9 месяцев. Компания ограничилась такими выплатами на фоне аварии на ТЭЦ-3 в Норильске. В СМИ были информационные атаки на Норникель и было бы неблагоразумно дразнить общественность, надзорные органы и правительство высокими дивидендами. Скорее всего оставшиеся дивиденды за год будут выплачены летом в размере 60% от EBITDA 2020 года за вычетом 1200 млн долларов. К тому моменту шумиха вокруг аварии утихнет. В таком случае при курсе доллара на тот момент 73 рубля дивиденд составит 1390 рублей — это базовый сценарий. Негативный сценарий — это выплата 30% EBITDA за оставшийся 4-й квартал, то есть 420 рублей.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

Предположим, что в 2021 году цены продукцию Норникеля останутся на текущем уровне, объемы 1-го полугодия вернутся к доковидным, а объемы 2-го полугодия будут равны 2019 году. Тогда выручка компании будет выглядеть следующим образом.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

EBITDA в таком случае будет равна 5330 млн и 5671 млн долларов за 1-е и 2-е полугодие соответственно. Это еще не берем в расчет то, что часть резерва, созданного после аварии на ТЭЦ-3, может быть распущено, если в итоге Росприроднадзору будет выплачена компенсация на меньшую сумму, чем было заявлено надзорным органом. Напомню, что было зарезервировано 2100 млн долларов.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

С учетом прогнозных значений показателя EBITDA, курсе доллара 70 рублей на момент объявления дивидендов и выплате 60% от EBITDA, то получим следующий размер дивидендов, выплаченных по итогам 2021 года.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

С 2021 года Норникель планирует серьезно увеличить капитальные затраты.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

Благодаря данным вложениям добыча к 2030 увеличится на 20-50%.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

С учетом роста капитальных затрат необходимо следить за мультипликатором NetDebt/EBITDA, так как он учитывается при выплате дивидендов. Текущая дивидендная политика действует до 1 января 2023 года, поэтому промоделируем значение мультипликатора до этой даты. Примем, что цены и объемы 2022 года будут на уровне 2021. В модели принимал, что CAPEX будет равен середине заявленного компаний диапазона.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

Как мы видим, значение мультипликатора находится на комфортном уровне. Однако тут не учитывается, что в случае полной выплаты компенсации Росприроднадзору, долг увеличится на 2100 млн долларов. Поэтому построим еще один график, где также примем, что EBITDA Норникеля не будет меняться до 2025 года, а компания продолжит платить согласно старой дивидендной политике.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

Как мы видим, компании под силу платить как и прежде, даже с высокими капитальными затратами. Другое дело, пойдет ли на это руководство. Логично было бы перейти с 2023 года на выплату от свободного денежного потока. Тогда дивиденд за 2023 год составил бы 2585 руб. при курсе доллара 70. Дивиденд за 2-е полугодие, ниже чем за 1-е, так как CAPEX Норникеля во второй половине года выше.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

Итак, как мы видим, если закладывать то, что цены на сырье не будут снижаться на фоне постоянного печатания денег, то инвестиции в Норникель это хорошая идея с горизонтом как минимум год-полтора.

При этом Норникель ожидает на горизонте 5 лет продолжение дефицита палладия и профицита платины.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

Конкуренты Норникеля при этом согласны с таким прогнозом, по крайней мере до 2022 года. Также ожидают рост дефицита родия, что может привести к дальнейшему росту цен на металл.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

По никелю и меди в долгосроке также ожидается дефицит.

Норильский никель. Прогноз по выручке и дивидендам до 2022 года. Влияние повышения капитальных затрат на уровень долга и дивиденды в будущем. Баланс рынка металлов Норникеля

Мне нравится диверсифицированная корзина металлов Норникеля. Продолжаю держать акции.

Всем удачи и успехов!

Еще больше обзоров компаний вы можете найти в моем Telegram-канале

t.me/atlant_signals

★24 | ₽ 200
Очень хороший обзор, спасибо!

Скажите, а до 2019 года компания родий и золото относила к прочей выручке?

Воронов Дмитрий, спасибо за отзыв.
Да, раньше не было данных по разбивке золота и родия и они сидели в прочих.
За 9 месяцев компания направит на дивиденды 1200 млн долларов, что соответствует 623 руб. на акцию, отсечка была 22 декабря. 

Цена акции сейчас ~24500, если дивиденды будут 623 рубля на акцию, то это примерно 2.5% годовых. Это я про 2021 год. Из чего можно сделать вывод, что с прицелом на прекрасное будущее — Норникель, возможно, не так и дорог. А вот исходя из текущих реалий — получается, что несколько переоценён?
avatar

Ensy

Excogit8er, дивиденд в 623 уже выплачен и даже гэп закрыли. Если прогноз мой верен, то дорога ГМК к 30 000.
Алексей Мидаков, Мне любопытно, какая годовая дивидендная доходность, она превышает ставку по коротким ОФЗ? Если нет, то в чём смысл, завтра risk-off наступит и все emerging markets сложатся пополам, как было прошлой весной. Понятно, что сейчас дикая бычка, ну так оно и в прошлом январе было то же самое и оптимисты ждали, когда RTS пробьёт 100500. 
avatar

Ensy

Excogit8er, ну у вас же есть график с дивидендами и цена акции в терминале. Видно, же что доходность выше любой ОФЗ.
Алексей Мидаков, Я здесь смотрел, вижу 4.7% годовых. Как-то не сказал бы, что это так уж заманчиво, учитывая ММВБ на исторических хаях. 
avatar

Ensy

" The global demand for nickel to be used in electric vehicle batteries only amounted to 60,000 metric tons in 2018. This number is expected to increase over tenfold by 2025 to some 665,000 tons worldwide. A shift in the automotive industry towards electrification is driving the rapid growth. Currently, batteries are one of the smallest segments of nickel use." Т.е. +2.5 объема Норникеля только за счет спроса на никель со стороны электромобилей к 2025му. Однако более чем уверен, что сверхприбылей ждать не стоит — наши власти резко поднимут налоги, как только поймут, что Норникель гребет деньги лопатой.
Алексей спасибо за подробный качественный разбор. Не увидел у Вас влияния повышения НДПИ с 2021 года, что может повлечь снижение EBITDA на сумму порядка 500 млн. долларов. Также есть мнение, что финальные дивиденды по итогам 2021 г. станут последними, выплаченными по старой дивидендной политике.
 
avatar

Валентин

Валентин, оффициально дивполитика действует до конца 2022 года. Влияние НДПИ закладывал через рост себестоимости.
Алексей, подскажите, сколько времени вы тратите на анализ акций в день? в среднем
Тимофей Мартынов, около 2-3 часов наверное. Но тут разные временные затраты, некоторое время уходит на сбор данных в базу и оформление графиков, потом изучение отчетов, следом уже оформление статьи. Последнее может дальше больше всего времени занимает.
Весьма подробный и полезный анализ. Только не мешало бы упомянуть, что доля Русала почти 28% и между руководителями данных компаний всегда шёл спор о размере дивидендов. К тому же не стоит забывать о призыве госпожи Матвиенко, навести порядок в инфраструктуре г.Норильска за счёт ГМК «Норникель». Впрочем, на фоне растущего спроса, на цветные и редкие металлы, эти факторы вряд  ли повлияют на долгосрочных инвесторов. Спасибо Вам за кропотливую работу.
avatar

Артур

Артур, г-жа Матвиенко один раз ляпнула и с тех пор молчит. ИМЕННО потому что 28% принадлежит Дерипаске, который глубоко входит в политические круги на самых верхах
avatar

trader_notes

Отличный разбор от Автора. респект. 
Хотелось бы вернутся  к куклу… если все ожидают роста на 30 000 это очень негативный сигнал, ведь кукл не спит  и  видит чего все ожидают становясь в лонги по ГМК. Мне кажется что свое черное дело кукл сотворит и ожидания людей не сбудутся.
avatar

Валерий

да супер актив вообще. вся выручка валютная. авария подпортила год сильнее чем пандемия. вообще вот всё что нужно знать про норникель



avatar

trader_notes

Отличный пост, каких мало!
avatar

Pennyquick

Скажите, по опыту, чуйке) будет коррекция гмк, и до какой цены?
По какой цене вы бы купили в ближайшие два месяца? Спасибо за ответы)
Держу со средней ценой 17800 рублей, хотя руки чешутся продать уже, неплохо вырос актив. По 27000, наверное, не выдержу и продам, буду считать, что дивиденды за несколько следующих лет мне выплачены авансом ))
Отличный и качественный разбор! Много полезной информации!)
P.s. Заметил опечатку. Про медь Вы написали: «В октябре объем экспорта меди вырос на 46% относительно прошлого месяца».
Вот только судя по Вашему графику объем как раз таки упал относительно прошлого месяца.
avatar

Эмиль

Пока ещё не известно, за какую цену продадут Австралийскую дочку. Был анонс о том, что продажа будет и с тех пор молчат. 
Покупали где-то за $6,5 млрд. Смогут ли продать хотя бы за 3. Если смогут, будет чем штраф заплатить (ещё останется 0,5 млрд, например, на капекс), тогда дивиденды можно будет заплатить из текущей прибыли. 
avatar

Дмитрий Г.


теги блога Алексей Мидаков

....все тэги



2010-2020
UPDONW